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完善基礎(chǔ)性制度安排方面，主要包括停止盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓，引進(jìn)集合競(jìng)價(jià)交易制度，推出盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度和特殊事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。此次改革從市場(chǎng)流動(dòng)性不足著手，尋找解決問(wèn)題的突破口。
新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量眾多，企業(yè)大多處于初創(chuàng)期和發(fā)展期，需要證券中介等機(jī)構(gòu)挖掘和發(fā)現(xiàn)其價(jià)值。在主辦券商缺乏動(dòng)力推進(jìn)新三板業(yè)務(wù)，信息不對(duì)稱難題沒(méi)有得到解決的情況下，協(xié)議轉(zhuǎn)讓也失去了其存在的基礎(chǔ)。此次引入競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，使得證券買(mǎi)賣(mài)雙方能直接交易，一定程度上解決了市場(chǎng)信息不對(duì)稱難題，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能得到相應(yīng)提高。引入盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓和特殊事項(xiàng)轉(zhuǎn)讓制度，解決了掛牌公司的一些特殊交易需求。比如，并購(gòu)、引入戰(zhàn)略投資者、與PE機(jī)構(gòu)履行“對(duì)賭”條款等。
差異化制度供給方面，主要包括完善既有的市場(chǎng)分層管理制度，調(diào)整創(chuàng)新層掛牌公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、共同標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)，為后續(xù)差異化制度供給奠定基礎(chǔ);在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層提供不同的集合競(jìng)價(jià)交易頻次，在不同層級(jí)市場(chǎng)實(shí)施差異化信息披露制度。差異化是新三板現(xiàn)階段制度供給的本質(zhì)要求，能有效提高投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，降低投資人的信息收集成本和投資機(jī)會(huì)成本，提高市場(chǎng)交易效率。
此次沒(méi)有推出精選層，而是在總結(jié)原有分層標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整完善。這是穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)分層管理制度改革的正確舉措。在2016年的分層標(biāo)準(zhǔn)中，“標(biāo)準(zhǔn)一”財(cái)務(wù)要求過(guò)高，將一些具有創(chuàng)新能力的企業(yè)擋在門(mén)外，不符合新三板的市場(chǎng)定位�！皹�(biāo)準(zhǔn)二”和“標(biāo)準(zhǔn)三”要求過(guò)低，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性不夠。掛牌公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，如果創(chuàng)新層企業(yè)“大進(jìn)大出”，會(huì)給投資者帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。原有的共同標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)掛牌公司的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題關(guān)注不夠，沒(méi)有充分體現(xiàn)掛牌公司的“公眾性”。此輪分層標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，“標(biāo)準(zhǔn)一”大幅下調(diào)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，為真正具有創(chuàng)新能力，但規(guī)模不大的掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層提供了機(jī)會(huì)。“標(biāo)準(zhǔn)二”提高營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，降低了投資人的風(fēng)險(xiǎn)�！皹�(biāo)準(zhǔn)三”改“股東權(quán)益”為“注冊(cè)資本”，增強(qiáng)了掛牌公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。共同標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)掛牌公司的 |
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